【华泰宏观】9月非农显著超预期，持续性存疑
The following article is from 华泰睿思 Author 易峘
核心观点
9月美国非农数据点评
9月美国新增非农33.6万（企业调查数据），显著高于彭博一致预期的17万人， 8月上修4万人至22.7万人；小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%；失业率维持在3.8%，高于彭博一致预期的3.7%；劳动参与率录得62.8%，与彭博一致预期一致（图表1）。9月家庭调查显示新增非农就业仅为8.6万，与失业率高于预期一致，但由于家庭调查样本量小于企业调查，超预期的企业调查数据更有信息量。此外，9月非农就业与ADP就业再次出现明显背离（图表2），部分是因为非农数据中包含表现较好的政府就业，且侧重于大企业的ADP数据中大企业新增就业明显下滑（图表3）。数据公布后市场加息预期回升，美元和美债收益率整体上升，美股先跌后反弹：截至北京时间10月6日晚上22：15，相对数据发布前，美元指数上涨0.3%至106.7，2年期和10年期美债分别上行3bp和8bp至5.09%和4.82%，美股三大股指下跌后反弹，纳指下跌近1%随后转涨；市场隐含的美联储11月-12月累计加息概率从39%升至50%，首次降息时点维持在2024年7月，2024年底政策利率预期上行9bp至4.65%（图表4）。
9月非农新增就业显著超预期，服务就业是主要支撑，商品就业仍在放缓。9月服务业新增非农就业23.4万人，较8月上升10.4万人。其中，受暑期出行提振较大的休闲酒店业新增非农就业达到9.6万，是8月新增非农就业的2倍以上；除医疗保健业外的多数服务行业新增就业也较8月增加（图表5）。9月商品部门新增非农新增就业仍在放缓，9月仅为2.9万人。其中，建筑业新增就业仅为1.1万，较8月大幅下降2.5万，显示房贷利率不断攀升打压房地产相关需求。由于对经济周期更敏感的临时就业9月进一步下降0.4万（图表6），且9月Markit和ISM服务业PMI分别回落0.4和0.9pct至50.1和53.6，当前服务业就业的高景气或难以持续，甚至不排除后续出现一定程度的下修。
9月小时工资环比增速仅为0.2%，低于预期（0.3%），其中商品部门工资环比增速上行，服务部门放缓。9月小时工资环比维持0.2%，3个月季比折年从8月的4.4%大幅回落至3.4%。其中，商品部门的时薪环比回升0.1pct至0.3%，而3个月季比折年增速从6.0%回落至5.0%；服务部门时薪环比回落0.1pct至0.2%，3个月季比折年增速从3.9%回落至3.0%。就业超预期，且劳工薪资同比增速放缓显示劳动市场供给修复为就业市场降温，美国超额劳工需求仍在正常化。虽然8月岗位空缺超预期回升至961万人，但岗位空缺与失业人数之比回落至151%，且高频指标Indeed job posting和Lightcast job posting均指示岗位空缺的回升或不可持续（图表8）。
往前看，虽然9月新增非农就业大超预期，一定程度推升加息预期，但11-12月是否加息仍需要观察后续数据表现。考虑到非农数据波动较大，且四季度美国增长存在下行风险，超预期新增非农就业或难以持续。近期美债收益率涨破4.8%，创2007年以来新高，叠加信用放宽、美元升值，美国金融条件明显收紧，或拖累增长（参见《如何判断联储是否会再加息？》，2023/09/24）。此外，高频/领先指标指示近期美国增长动能或进一步放缓（参见《增长和劳工需求降温但总体韧性犹存》，2023/9/24）。因此，我们认为9月超预期的非农数据尚不成为美联储在11-12月加息的充分条件，还需要观察后续数据表现，例如10月12日公布的美国9月CPI数据。我们维持此前的基准预测，如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势，预计11-12月加息概率略低于50%（参见《联储如期暂停加息，指引偏鹰》，2023/9/21）。
风险提示：高利率下美国金融风险暴露；欧美陷入衰退概率增加。
文章来源
本文摘自2023年10月7日发布的《9月非农显著超预期，持续性存疑》
易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 联系人 PhD SAC No.S0570122120062
齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197
免责声明
▲向上滑动阅览
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
华泰证券宏观研究
欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！